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雪球访谈 《黄建平交流巴菲特投资案例研究心得》 实录已发布，感谢今天的访谈嘉宾 @每天发现一个更好，欢迎下载查看！ http://xueqiu.com/1287305957/25810145（ 分享自@雪球 ）
访谈简介
很多投资者都关心巴菲特是如何作出投资决策的，想进一步知道其投资和决策时
的细节，比如他做出投资决定时，被投资公司的财务状况如何，处在一个怎样的
发展阶段等。雪球用户@每天发现一个更好通过长期的收集资料，整理了巴菲特
多年来主要的投资案例，客观地将每一个案例真实地呈现出来。这些资料获得众
多雪球网友的大量转发、评论和支持，现在《巴菲特投资案例集》已经新鲜上
架。
小伙伴们看了这本案例集之后，总结出了哪些经验？雪球邀请《巴菲特投资案例
集》作者黄建平做客雪球访谈，一起交流从巴菲特投资案例中我们学到了什么，
欢迎交流提问。
延伸阅读：
《巴菲特投资案例集》新鲜上架：http://product.dangdang.com/23349542.html
访谈时间：10月24日20:00-21:00
[问] 谨群：
对@每天发现一个更好 说：你好，可以描述一下巴菲特避而不买的公司的特点？
[答] 每天发现一个更好：
随着岁数和资本的增长，巴菲特的买入标准也在不断优化，根据中后期他在股东信中
描述的买入公司股票的四个标准，认为巴菲特避而不买的公司的特点：
（1）不买不了解、不懂或难以理解的公司。对于这些公司，不知道或难以评估其内在
价值，所以不买。（规避认知的风险）
（2）尽量不买没有长久竞争优势的公司。有长久竞争优势的公司在市场竞争中胜出的
概率大，那么未来的确定性较强。当然大部分公司都有内在价值，只要价格够低都会
是好的买入对象，早期没有竞争优势的烟蒂股他也买过不少，这一条属于优选项，不
是否决项。（规避市场竞争的风险）
（3）不买管理层不诚实或能力不足的公司。这类公司容易毁灭价值，造成确定性不
强。（规避人的风险）
（4）不买没有足够安全边际的公司。足够的安全边际提供缓冲，即使判断错误，也不
至于大幅亏损。（规避误判的风险）
总结下来，规避认知、市场竞争、人、误判四大风险。
[问] 倾斜的视角：
对@每天发现一个更好 说：能谈一下巴菲特投资比亚迪的原因吗？从财报上看，
比亚迪完全不是巴菲特逻辑会选择的公司，巴菲特为何会选择投资比亚迪？
[答] 每天发现一个更好：
在写案例时，考虑过比亚迪，说实话，比亚迪我也看不明白他买入的原因，根据资
料，比亚迪好像是芒格的主意，主要看中比亚迪的王传福和公司创新能力。 不过
投资比亚迪的资金相对伯克希尔的资本比较小，也可能是中美能源的战略性布局吧。
[问] 不繁：
对@每天发现一个更好 说：请举一个巴菲特先生投资失败的案例
[答] 每天发现一个更好：
巴菲特自己说投资失败的比例为1%，失败的案例也好几个。例如康菲石油和德克斯
特（Dexter）鞋业。 康菲石油是当时买的时候原油价格处在高位，金融危机时原油价
格大幅下跌，让他付出了较大的时间成本。
[问] 不繁：
对@每天发现一个更好 说：请举一个巴菲特先生投资失败的案例
[答] 每天发现一个更好：
回复@Libraqing: 他自己认为也是失败案例，付出了较大的机会成本来。
1968年，巴菲特想摆脱伯克希尔的纺织业务，他提出想把伯克希尔的纺织厂卖给芒格
和戈特斯曼，经过三天讨论，芒格和戈特斯曼都不想要，巴菲特无法摆脱伯克希
尔。//@Libraqing:回复@每天发现一个更好:貌似买下伯克希尔哈撒韦就是一个失败案
例吧。
[问] 新闻定制采集软件：
对@每天发现一个更好 说：您认为巴菲特如果当前是在A股投资，会选择哪些股
票作为投资标的？
[答] 每天发现一个更好：
呵呵，这个问题难以回答，一人一世界，相同的思路也可能选择不同的公司，不同的
国家造成相同行业的投资机会也不一样。 供参考：给他赚钱最多的行业：金
融（保险、银行）、消费（可口可乐、喜诗、吉列）。
[问] 山债人：
对@每天发现一个更好 说：整理的资料很棒，赞一个！请问您从巴菲特的投资案
例中获得了哪些宝贵经验？总结一下吧
[答] 每天发现一个更好：
这个要说可能很多了。
（1）对风险的极度敏感。换句话说是非常保守，几乎他买的价格在后来看像是在捡
钱，保守估算的内在价值都远高于市值，一旦稍微价格有点贵就会买入可转换优先
股，例如第二次买美国运通、吉列剃须刀、所罗门、M&T都是从可转换优先股入手
的，把风险控制到最低，最高市盈率的公司是可口可乐约15倍。
（2）逆向投资。每次金融危机都是他资产大幅增长的机会，例如1974年大量买入股
票，净资产都跌成负数还在加仓，1976年就大幅盈利；1991年地产泡沫破裂前逆势买
入富国银行和M&T银行，富国银行亏损2年半，后面赚了10倍；2002年，一片看衰中
买入负资产的亚马逊垃圾债，收益丰厚；2008年金融危机出手救四大公司。市场疯狂
时，保持冷静，例如：1969年牛市中解散合伙公司；1999年抵住科技股诱惑，当年跑
输指数，后面两年大幅跑赢指数；1997-2000年牛市时大量清仓。
（3）低成本杠杆。合伙公司用合伙人的资本投资获得分红，用保险公司产生的近乎免费
浮存金投资股票，卖出20年期看空估值期权收免费期权费用于投资。
（4）手中存粮。手中始终保有资金，能够在市场出现罕见机会时出手。
（5）对商业模式的深入理解：对不同行业公司商业模式和竞争优势的透彻理解，使得
他能看到别人看不到的机会。
。。。。
[问] 天天静心课：
对@每天发现一个更好 说：巴菲特的所有投资案例中哪个印象最深刻？最值得深
入研究的是哪个？最失败的是哪个？
[答] 每天发现一个更好：
深刻的不少，经常写完一个要思考好几天。
（1）最深刻之一中国石油：当时他看年报得出中石油的内在价值约1000亿美元，而
当时市值只有370亿美元，并且他判断石油价格未来大概率上涨和美元汇率下
跌，1000亿的内在价值不包括这两项因素，结果石油价格果然上涨和美元汇率果然下
跌，他在中石油市值约3000亿美元时卖出，收益率约7倍。
（2）个人认为最值得深入研究的是富国银行。
（3）最失败的是1993年收购德克斯特（Dexter）鞋业，中国廉价劳动力对美国制鞋
业造成致命打击，Dexter让他付出了数十亿美元的机会成本。
[问] 彭无忌：
对@每天发现一个更好 说：网上关于巴菲特合伙人时期的材料比较少一些。请问
作者合伙人时期的案例主要是参考了哪些材料？
[答] 每天发现一个更好：
合伙人时期他每年写一封或2封信给合伙人，这些信中有非常有价值的资料，另外像滚
雪球等传记中也有不少信息。 很遗憾的是，他早期投资的公司大多找不到年报，
这个写案例的工作若在美国会好很多，可以去美国图书馆找60年代的公司资料查看，
以后有机会我会把早期的案例细化完善，重新出版。
[问] wangxxl：
对@每天发现一个更好 说：能用一句话概括巴老投资的特色吗？
[答] 每天发现一个更好：
一句话和老婆聊天都会被骂的噢。
投资是项非常复杂的事情，一句话是可以概括，但可能没有用处。 例如:利
用市场波动买入安全边际高的公司。
[问] 小刀三角：
对@每天发现一个更好 说：巴菲特有没有遇到过业绩很好，可是股价一直不涨的
股票？类似中国过去几年的银行？
[答] 每天发现一个更好：
这个有的，例如富国银行，他在1989年买入85万股，市净率约1.5倍，谁知道1990年
跌到1倍市净率，跌了约30%，他又加到500万股，谁知道房地产泡沫在1991年果然
破裂，股价又1年没涨，总共约2年半亏损。
还有第二次买入美国运通，几乎4年没赚钱。
我之前写的帖子：
1956年，巴菲特控股了登普斯特公司，登普斯特是一个农业器具和灌溉系统的生产
商，公司管理不良，行业处于困境，但市值只有净营运资产的一半，属于烟蒂股。巴
菲特买入后采取了各种方法，利润仍然不见起色，煎熬了6年，终于在1962年请了哈
里.伯特做总裁，公司情况有了很大起色，于是在1963出售所有股份，收益率
约185%。
1973年年中，巴菲特开始买入华盛顿邮报，在年底股价下跌了25%，且在1974年横
盘了一年，巴菲特亏损26%约2年，在1975年底仍然亏损6%。后来就没有后来了，10
年后赚了20倍，15年后赚了35倍。
1990年，巴菲特买入富国银行，1991年美国房地产市场泡沫破裂，富国银行利润大幅
下降，股价也毫无起色处于横盘状态，巴菲特2年没赚钱，但是，十年后赚了9倍。
1991年，巴菲特买入美国运通的可转换优先股，持有4年股价横盘，在优先股到期时
差点处理掉，幸好一场高尔夫球改变了观点，十年后赚了6倍。
股神也经常亏损，但那不是真正的亏损。
[问] 小刀三角：
对@每天发现一个更好 说：巴菲特买入的比较有名的成长股有哪些？貌似巴菲特
的股票没有几个是从小公司长成伟大公司的？几个赚钱多的都是买的当时都已经很著
名的公司？
[答] 每天发现一个更好：
成长股很难定义，业绩在成长的公司很多：例如GEICO、大都会、华盛顿邮报，喜
诗、美国运通、可口可乐、吉列、中石油等。其中GEICO、大都会、华盛顿邮报，喜
诗、美国运通当时规模都不大。
[问] 价值入门：
对@每天发现一个更好 说：我发现巴菲特成功之处就是敢重仓，也就是懂，就其
买入股票的成长性而言，只能是稳定增长性？不知是否正确？
[答] 每天发现一个更好：
对于安全边际确定性强的公司敢于重仓。 他自己说成长是价值的一部分，理解
为：不同成长性体现出不同的内在价值，只要安全边际足够，成长与否不是很重要。
例如:a、不成长的公司现金流折现值1元钱，用0.2元去买。b、成长的公司内在
价值为5元，用5元去买。你会选哪种情况？
[问] tiger3kv28：
对@每天发现一个更好 说：巴菲特买入目标股时（重仓）建仓周期为多长？整体
仓位大概是怎样的比例？很多投资案例中都是越跌越买资金来源完全是保险浮存金
吗？
[答] 每天发现一个更好：
巴菲特有时分多次买入。 例如富国银行1989年开始买，1990、1992、1993都
在加仓；可口可乐1988年开始买，1989、1994年都加仓了。 他的仓位比较难计算，大多是保险资金。
[问] tiger3kv28：
对@每天发现一个更好 说：能否谈下巴菲特买入富国银行的细节；一是富国银行
相对其他美国银行当时的竞争优势是什么，缺点是什么；二是估值水平和当时其他主
要美国银行比，是偏高还是偏低
[答] 每天发现一个更好：
详细请您看《巴菲特投资案例集》
（1）竞争优势：低成本的负债端资金（即零售银行带来的优势），高收益的小微
企业贷款，和保守的经营风格（巴菲特说富国的CEO不跟风做蠢事）。（2）PE比M&T银行贵50%，当时其ROE也高。
[问] 释老毛：
@每天发现一个更好 巴菲特貌不惊人，具有祖父般和蔼慈详的面容，简朴、直
率、坦诚，深奥冷竣的智慧与乡巴佬般的幽默完美组合，有一种独特的魅力。他对那
些内在逻辑合理的事物有着深深的敬意，对无知则极为厌恶。他喜欢简朴的处世之道
和生活方式，尽量规避复杂。
——————————–
一本书里看到巴菲特的白描，每次读到都有一种温暖和感动，人生最重要的问题就是
选对偶像。黄老弟是否想做巴菲特那样的人？
[答] 每天发现一个更好：
，同感，我比较羡慕他那种专注而自由的生活方式，稳扎稳打、夜夜安枕，感觉老毛
兄已经做到了。
就像巴菲特说的，世界上进步最快的方式就是像成功人士学习，巴菲特有70年的成功
投资经验，不深入理解他的思路和想法实在可惜。
经过写这些案例，自我感觉收益巨大，变得更加保守了，以前我看了只低估的公司就
有冲动，而且会幻想美好前景，现在我会把紧口袋，不是伸手就捡的机会不参与。
多谢老毛兄捧场，
[问] stanley4418：
对@每天发现一个更好 说：问个投资以外的问题，黄兄写《巴菲特投资案例集》
的时间都是怎么挤出来的？在我看来，花两年的时间细致研究巴菲特的投资历史和经
典案例很耗时间的，兴趣使然？能谈谈时间管理心得吗？
[答] 每天发现一个更好：
兴趣，也想在投资理念上进步些，一般是下班回家和周末弄。
[问] golfdl：
对@每天发现一个更好 说：巴菲特投资只需要了解企业及估值和了解市场两方面
就够了，怎么理解了解市场？
[答] 每天发现一个更好：
理解市场请看《聪明的投资者》第8章，市场先生会经常报错价，利用好这个机会。
[问] 逆向价值：
对@每天发现一个更好 说：黄兄，巴菲特的每一次买入都是在很低的ＰＥ时买
入，为什么只有他发现并买入了，别人为什么不买这么明显的便宜股票呢？目前的银
行、白酒、电力、地产了是很低的ＰＥ，但也很多不买，这是历史的重复吗？
[答] 每天发现一个更好：
这就说明市场不是完全有效。 对目前的个股不方面评价，但机会总是出现在大众
不看好的地方。
[问] golfdl：
对@每天发现一个更好 说：你好！能具体谈谈你理解的巴菲特所说的企业长期竞
争优势吗？最好别太抽象
[答] 每天发现一个更好：
个人理解： （1）深入人心的品牌 （2）流程造就的低成本优势和优秀的管理层
（3）自我强化的商业模式（市场垄断）
[问] nablavz：
对@每天发现一个更好 说：黄兄说说投资最难在哪？投资的道，还是投资术，如
何解决这两个方面的难题，谢谢。
[答] 每天发现一个更好：
最难的是心态，贪婪、恐惧、嫉妒、从众等很容易让人迷失。
（完）
2013-12-16 06:00:07
