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一些人看到1月份CPI上涨1.8%，立即就说：降息空间被封杀了。这也太简单了吧。说实话，看到这样的言论，几乎以为自己看到的是“脑残者”宣言。算了，不和他们制气，还是让我们自己更清醒些为好。
我们看到的事实是，1月份CPI上涨1.8%依然是老问题作用的结果，什么问题？食品价格上涨，它上涨了4.1%。而除去食品价格的影响，非食品价格上涨幅度仅有1.2%。更严重的是：中国PPI已经连续47个月处于下跌状态，而1月份跌幅扩大0.5个百分点。由此可见，中国的物价趋势绝无上涨忧虑，而是下跌忧虑。
为什么1月份CPI涨幅环比上个月突然上升0.5个百分点？其实，国家统计局给出的数据和解释是非常明确的。比如，1月份鲜菜价格上涨14.7%，影响CPI上涨约0.37个百分点；畜肉类价格上涨10.8%，影响CPI上涨约0.47个百分点（猪肉价格上涨18.8%，影响CPI上涨约0.44个百分点）。很显然，1月份，史所罕见的大寒潮席卷中国，鲜菜、鲜果损毁加重，生产和运输都会随之出现问题，加之春节临近，市场需求大增，这当然会使鲜菜、鲜果价格出现大幅上涨，而实际环比分别上涨7.2%和4.0%。请问，这件事央行紧缩货币是否可以解决问题？
还有，春节临近，在市场需求增加的作用下，猪肉价格环比上涨2.5%，这不是每年春节前都会发生的情况？再有，春运期间出行人数增加，飞机票、旅行社收费、长途汽车价格环比分别上涨10.0%、4.2%和1.3%，这难道也是通货膨胀造成的？
所以，绝不能因为1月份CPI环比上涨0.5个百分点，我们就认为物价上涨过快，更不能就此认为中国通缩压力减轻，并因此而收紧货币政策。事实也非如此，春节过后，中央银行并未向上挺息，而是通过一些手段引导货币市场利率下行。比如，节后第一周，央行以减少逆回购数量，利用前期逆回购到期的手段回笼4550多亿元流动性的同时，通过中期流动性便利（MLF）向商业银行询量以解除市场流动性收紧的忧虑，而且是以较长期的流动性置换短期流动性。更重要的是，询量过程中，央行有意压低了利率。比如，6个月的MLF从上期的3%降至2.85%，一年期的LMF由此前的3.25%降至3%。
我认为，这样的动作意义重大。现在，恐怕还有许多人巴望着存款、贷款利率的下降，但我认为，时过境迁。在中国利率市场化程度已经大幅提高，存贷款利率基本放开的情况下，过多地关注存贷款利率的变化已经意义不大。同时，期盼央行通过存贷款的调节以实现货币政策操作恐怕也不会像过去那么频繁。而我们现在更多地应当关注是：货币市场利率的变化情况，关注央行在货币市场利率方向所表达出的控制意图。
其实，在商业银行的成本端，尽管一年期存款利率名义上在1.5%，但对银行而言，实际执行1.5%存款利率的资金额很少，而大多数资金源自理财产品和同业间的交易。所以，商业银行为一年期资金来源所支付的成本，一般都在3%以上，这就是货币市场利率与同期存款利率背离的关键。因此，市场、尤其是股票市场投资者必须转变观念，期待1.5%的一年期存款利率进一步下降没有实际意义。而更多应当关注贷款利率和银行资金成本的实际水平，这恐怕更多地取决于央行对货币市场利率水平的管理。
所以，当我看到央行有意通过中期流动性便利（MLF）压低6月期、一年期市场资金成本时，我更觉得“正确”，同时也希望那些专家更多地关注于此，而不是沿着过去的思维惯性胡说八道。总体而言，中国目前通缩压力远远大过通胀，货币政策中性偏宽的概率远远大过中性偏紧。
2016-02-19 02:00:04
