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钮文新：千万不要拉利率挺汇率
1、 我们看到人民币贬值的过程中，中国货币市场利率上行。尽管，“十一长假”之后，大量货币回笼的情况下，中央银行还是通过MLF释放了一些长期流动性，但现在看，短端利率还是压不下来，问题比较严重。我的担心是：央行有意拉高货币市场利率而引导人民币汇率不要贬值过快。
2、 当然，最近短端利率上升或许有两个原因：其一，短端利率低，而且来源稳定。对商业银行而言，通过短期而稳定地融入短期资金，比较有利于其经营的稳定。为什么短期资金来源稳定？因为中央银行为了稳定货币政策利率，不得不在货币市场进行公开市场操作，遇到利率上升过快，市场供不应求的情况，则必须投放。“十一”之前，中央银行放弃7天期逆回购，而集中28天逆回购，市场就很难受，因为，隔夜和7天期利率上升，而28天的逆回购利率又远高于隔夜和7天期利率，所以，对商业银行而言，央行的做法意味着它们融资成本上升。
3、 商业银行过度依赖如此短期的资金以维系相对低成本运营，这当然是中国金融短期化的典型特征。或许正因如此，中央银行最近不断引导银行资金来源的长期化。“十一”之后，除28天逆回购以外，大规模投放了MLF，同时发布《关于进一步
扩大大额存单
发行主体范围的通知》，将可发行大额存单的机构增加至353家。
4、 货币市场短端利率上升的第二个原因就是：商业银行依然在大量融入短期资金，而央行决绝短期资金的充分供给，使得市场供求失衡，导致利率上升。为什么有了长期资金融入渠道，商业银行依然集中短期资金融入？我认为，依然是融资成本的考虑。中央政府一再要求商业银行压低企业融资成本，而且基础设施投资又需要大量低成本的中长期贷款，但如果商业银行没有低成本的长期资金来源，又如何压低贷款利率？这就是问题，一个金融短期化必然带来的问题。现在，商业银行没有低成本的长期资金渠道，只能依赖短期货币市场融入低成本资金。这当然会带来很大的风险，这个风险在于“存贷款期限错配”还在加剧，金融杠杆率也会因此而大幅上升。
5、 比这更让我担心的是：央行为了稳定人民币汇率而有意营造这样的市场氛围，拉升货币市场利率。我们说，短端利率上升必然会向长端传导，这是规律，用不着解释。从现实情况看，目前6个月、9个月和一年期的货币市场利率都在上行，只是或多或少的问题。商业银行这样的成本上升必然会传导到贷款端，而增加企业的融资成本。很明显，这件事绝不应当发生，因为中国经济已经经不起金融继续折腾了。
6、 中国经济现状之下，是不是承受得起加息的压力？或许有人说，央行没有宣布加息呀？但我们必须懂得，如今中国的利率已经非常市场化了。在一定幅度的过程中，利率可能保持在“利率通道”的上沿，实际等于轻度地加息。
7、 我认为，在美联储不断地折腾下，现在中国市场对利率的变化已经变得非常敏感。所以，请央行设法抑制货币市场利率的过快上涨。办法很简单，其实只要央行稳定地进行短期、长期流动性均衡投放、长端偏多一点就可以。但千万不要为了稳定人民币汇率而有意拉高利率，这是一种严重得不偿失的过程，会导致中国经济再现低迷，我不认为中国GDP还有下降的空间。
8、 巴西开始降息了。因为，它们为了稳定汇率大幅加息，现在不仅已经使其经济深陷低迷，而且政治动荡也在加深，麻烦事大了。现在，中国政府在不断加大投资力度，甚至通过PPP方式加大基础设施投资，但如果这时候利率上升，那将相应加大政府投资成本，会如同过去5年一样，积极财政政策被紧缩货币政策摧毁。所以，我们别干傻事。人民币贬值控制，可以有许多经济或非经济手段，无需采取货币政策。
2016-10-21 03:13:04
