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人民币加入SDR说明这些年中国金融改革的成果被国际认同。说得好。但我的问题是，国际认可是不是可以证明，中国金融改革之于中国经济同样是成功的？这可是另外一个问题，而且我给不出太多肯定的答案。相反，在我看来，当中国的金融改革在国际上声名鹊起之时，中国的经济正在遭受着金融改革的蹂躏。
真是这样吗？我曾经引用过两组让我看了寒心的数据。第一组数据：中国的债务数据，《中国国家资产负债表2015》显示，2014年末，中国经济整体(含金融机构)的债务总额为150.03万亿元，从与GDP的比值上看，中国债务率已经从2008年的170%上升至2014年的235.7%，全社会总杠杆率6年间上升65.7个百分点；第二组数据：Wind统计显示，今年6月15日至今，沪深两市共有1310家上市公司获股东增持，增持次数达7194次，累计增持股份98.52亿股，累计市值达1295.66亿元。
为什么看了这两组数据寒心？因为，这两组数据结合一起我们看到：中国股权类资本、长期资本市场“负融资”；而与之相对，中国债务市场过度扩张，增速惊人。这难道不是金融市场发展过程中的重大败笔？不是巨大的金融风险吗？为什么会这样？这与中国金融改革有没有关系？统计显示，2008年之前，我国非金融企业的杠杆率一直稳定在100%以之内；金融危机后，98%提升到2014年的149.1%，猛增51个百分点。当然会有人把这样的责任推卸给“政府救市”。有没有关系，当然有。但这不能变成金融改革败笔的“遮羞布”。
我认为，如果仅仅是“4万亿惹的祸”，从2010年开始修正，到现在5年过去了，那个所谓的“前期政策的消化期”早该过去了，为什么还要近两年“更大力度的政府投资”去拉动经济？去托底？这说明，当今中国经济的难度不是、至少不完全是“前期刺激政策”所致，而还有更其他问题。为什么问题？经济增速换挡期？还是结构调整阵痛期？我看都不是。因为，如果是经济增速换挡期，那一定是在可控前提下主动减缓，而不需要“需求或供给”的不断刺激；如果是结构调整的阵痛期，那金融市场是不是应当为结构调整提供“更多的长期资本”，而为什么我们的金融却开始在杠杆上跳舞？这样的金融机构符合中国经济转型升级、结构调整的需求吗？
我认为，当今中国经济之困，关键是金融方向出了大问题。核心问题是：中国金融管理者长期效仿美国，把资本市场发展的着力点放在了债券市场的发育方向；同时，大量金融改革措施和政策措施，已经使中国金融市场更加有利于债务的“机制性扩张”。同时，长期忽视股权市场的发育，忽视股票市场对于中国经济的重大作用。不是吗？16、17届两次三中全会都提到“大力发展中国资本市场，发展直接融资”的问题，但当时金融主管机构的主要负责人就不断地站出来说：发展资本市场应当以发展债券市场为主，他们的依据是：美国债券市场规模远远大过股票市场规模，而当时中国股市规模远大于债市规模的结构是错误的，所以要大力发展债券市场。
此后，债券市场管制不断放松，债务市场确实因此蓬勃发展。也正是从那时起，中国经济的杠杆率开始不断上升。尤其是金融危机之后，中国经济政策基本不关注股票市场，而大量投资均依赖债务膨胀推动。2010年之后的问题就更加严重，一轮大力度紧缩货币之后，股市跌跌不休，大量民间公司被逼上高利贷的绝路，企业融资成本居高不下，政府投资项目独享越发稀缺的金融资源，尤其是长期资本。股市与内需、与经济增长和结构调整之间形成恶性循环。如此经济政策，如此放松债务管制、压抑股权资本的改革必然导致中国金融短期化趋势越发严重；反过来，金融短期化、负债短期化一定推高长期负债和股权资本成本，从而大大推高了中国金融负债率（杠杆率），这难道不是中国经济杠杆越去越高，而经济越来越难的道理所在？
我们还是那个重申N次的老问题：为什么中国的股权资本不能远远高于债务？为什么我们非要向美国学习债务扩张？中国的人民币就算进入了SDR，但是否具有美元同等地位和强度能够支持债务的无度扩张？我们承认股市泡沫是可怕的，但严重的债务泡沫难道不是更可怕的事？
正因如此，我们一直主张对中国金融业和中国金融改革进行全面检讨。但现在看来问题很严重。最近，中国证券商被大面积调查，这让人感到震惊。我们的券商在干什么？什么原因导致它们毫无道德底线？为什么这么大面积出现败类？这难道不是制度性问题？这样的制度问题是改革过程中不断放松管制所致，还是改革不到位所致？
股票市场本来该是我们自己的饭碗，我们不仅没有保护好自己的饭碗，反而被一股毫无责任感的败类摧毁，然后让我们本该为之服务的主人变成保护我们饭碗的主力（上市公司回购股票），我们情何以堪？当我们的实体经济上市公司股东为维护自身价值而努力的时候，我们的券商在干什么？他们在如何表现？19家券商被查，这么多“为了自己的一个鸡蛋而不惜摔碎公众一轮篮子鸡蛋”的人？太无耻了吧？
2015-12-02 02:00:04
